【百川MBA网讯】2018年7月，西麦食品更新了招股说明书，在现有销售费用被认为过高的情况下，公司依然要拿出募集资金近4成用于品牌建设。
推广费与研发费的失衡
西麦创建于2001年，是一家以燕麦产品的研发、生产、经营为主导产业的健康食品公司。西麦食品自提交招股说明书开始，过高的营销费用一直是被人诟病的要点。
从西麦食品的招股书显示， 2015年至2017年，西麦食品的市场推广费用分别为9013.93万元、9579.95万元和10147.80万元，合计金额2.87亿元，而同期3年合计净利润只有2.62亿元，三年的推广费用比净利润高出了9.5%。
虽然食品行业的市场推广费用总体上偏高，但是在这一行业中，西麦食品在2015至2017年之间平均35%以上的销售费用占比远远高于同行业27%的费用占比，对此西麦食品的解释为，公司重视品牌建设，为保持稳定的行业地位及产品的品牌影响力，树立良好的品牌形象，公司在广告及市场推广方面保持着较高的投入力度。
与在市场上的慷慨推广不同，西麦食品的研发投入可以说的非常吝啬。西麦食品在2015至2017年研发投入分别为185.28万元、189.80万元和243.73万元，共618.81万，在收入中占比从未超过1%。
而此次募集资金在投资项目中，其品牌建设及营销渠道升级项目2.11亿元，占总投资额的36.39%。也就是所募集的资金近4成要用于营销。
令人堪忧的财务状况
除了推广费和研发费用的极度失衡之外，西麦的财务状况也令人堪忧。在2015至2017年间，西麦食品的应收账款周转率分别为15.79、14.95和16.65，远低于同期同行业上市公司31.11、35.39和23.44的平均水平。由此可以看出，公司的应收账款周转率显著偏低。这主要是因为西麦食品的直销模式。公司应收账款主要系直营模式下公司应收客户的销售货款，直营模式销售占比越高，其应收账款周转率越低。报告期内，西麦食品直营模式销售占比一直维持在20%以上，而目前上市公司中同行业的维维股份和香飘飘的直营模式销售占比均在5%以内，因此其应收账款周转率要高于西麦食品。
单一的产品结构
如果说不良的财务状况令人堪忧，西麦的产品结构则是隐含着其最大的经营风险。根据招股书显示，西麦目前的主要产品为纯燕系列麦片和复合系列麦片，在2015年至2017年间，燕麦系列产品贡献的销售收入均超过98%，贡献的毛利超过99%，也就是说其仅仅只有单一的燕麦产品，其经营风险巨大。
从西麦的产品结构可以知道，西麦的销售业绩很大程度上取决于燕麦产品在市场上的品牌影响力和消费者认可度，如果未来市场发生重大变化，对公司燕麦产品的品牌影响力和消费者认可度产生重大不利影响。事实上这一问题已经隐现，在2017年的市场上，桂格实现了对西麦的超越，成为了燕麦市场上的龙头老大。
从西麦的发展来看，西麦就是依靠大量的营销费用进行销售的推广，而并没有注重产品的研发和升级，这虽然在短时间内能够快速的占领市场，市场终究回归理性，产品才是最终决定业绩的因素。
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